Анатомия кредитных циклов: эконометрическое исследование на примере России

Продолжающаяся депрессия в отечественном национальном хозяйстве на фоне сохранявшихся долгое время положительных темпов роста портфеля ссуд, предоставленных нефинансовому сектору представляет собой своего рода эмпирическую аномалию. Схожий паттерн поведения коммерческих банков наблюдался в период кризиса 2008-2010гг. По мере сокращения объемов производства и потребления, падения реальных заработных плат населения, сокращения инвестиций, как внутренних, так и внешних, корпоративное кредитование демонстрировало положительный прирост.

Согласно общепринятой в мировом научном сообществе теории несовершенного кредитного рынка, рост просроченной задолженности, вызванный реализацией кредитного (и иных) рисков в существенном объеме приводит к пересмотру ожиданий кредиторов и сокращению предложения кредита, равно как и к росту ставки ссудного процента (в части хотя бы рисковой премии). Однако рост ставки ссудного процента отнюдь не означает сохранение предложения кредита на заданном уровне. В связи с существованием эффекта рационирования кредита, применение количественного подхода (в части теории общего равновесия) к анализу кредитных отношений крайне затруднительно ^[10] С другой стороны, допуская существование различий в готовности к принятию риска со стороны кредиторов, реакция на шок плохих долгов будет разниться: для кредиторов, характеризуемых низким уровнем готовности к принятию риска ответом станет сокращение предложения кредита, для кредиторов, работающих в высоко рисковом сегменте – наоборот – сохранение предложения. Однако на рынках кредита, характеризуемых институциональной оптимальностью, доля таких кредиторов чрезвычайно мала.

Таким образом, наиболее ожидаемой реакцией на шок плохих долгов становится сокращение предложения кредита и рост ставки ссудного процента при прочих равных условиях. Как правило, теория несовершенного рынка кредита описывает кредиторов и заемщиков с позиции транзакционного (кредитование основного и оборотного капитала) и спекулятивного мотивов спроса на кредит. Реструктуризационный же мотив находится «за скобкой». Причиной тому служат, с одной стороны, повсеместное распространение в англо-саксонских странах модели обеспеченного кредитования, где анализ кредитоспособности заемщика (screening) и мониторинг использования ссуженной стоимости (monitoring), являясь весьма крупной величиной агентских (транзакционных) издержек, почти не применяются, а обеспечение качества ссудного портфеля сводится к определению ликвидности и качества залогового имущества. ^[1] С другой стороны, причиной тому служит отсутствие либо крайне малая степень вовлеченности государства в кредитную сферу. ^[1] Ввиду этого, потребность и необходимость входить в положение заемщика для кредиторов в ряде развитых стран лишена какого-либо экономического смысла.

В случае же России доминирует скрининговая модель банковской деятельности в силу ряда причин: неразвитости фондовых рынков, отсутствия необходимой нормативно-правовой базы и инфраструктуры для быстрой реализации объекта обеспечения, низкой эластичности рынков товаров, услуг и активов и пр. Государство также весьма сильно представлено на банковского кредитном рынке. Так, например, доля кредитов, предоставленных нефинансовому сектору, банками с государственным участием в капитале (не менее 25%) составляет примерно 75% от всех корпоративных ссуд по состоянию на июль 2016 года. ^{[14, 15]} Также важной отличительной чертой российских реалий от англо-саксонских теорий является институционально неоптимальный характер отечественной системы хозяйствования, характеризующей институциональной дисфункцией или пребыванием в институциональной ловушке. ^[12]

В этой связи применение положений англо-саксонской теории несовершенного кредитного рынка к анализу циклических процессов кажется крайне неэффективным. Однако это не отрицает необходимости совершенствования положений данной теории применительно к российским условиям. Данная задача может частично быть выполнена посредством исследования паттернов и закономерностей движения отечественного рынка банковского корпоративного кредитования в разрезе анализа циклов движения кредита.

Цикличность движения кредита, являясь источником т.н. «системных» рисков, основой финансовой нестабильности в национальной экономики, представляет собой важный объект исследования, т.к. понимание особенностей и закономерностей движения кредита в национальной экономике, чувствительности и эластичности спроса и предложения кредита к шокам в различных параметрах действующей экономической модели, может способствовать сокращению объема и скорости накопления противоречий в кредитной сфере с одной стороны. С другой стороны, выявление особенностей взаимосвязи позволит укрепить существующие и сформировать новые положения теории, позволяющей описать и объяснить движение экономических переменных в рамках шокового подхода.

Современная теория кредитного рынка относит вопрос динамики – совокупности изменений количественного и качественного толка в кредитных отношениях, к разряду дискуссионных вопросов, в связи с отсутствием общепринятой и установленной точки зрения по вопросу движения и развития экономической системы. В этой связи, теории цикличности движения кредита определенным образом перекликаются с теориями общей экономической динамики.

Как было уже установлено в ряде исследований, современное состояние теории кредитной динамики (в части краткосрочных и среднесрочных изменений на кредитном рынке) весьма неоднозначно. ^[11] Условно можно выделить две ключевые исследовательские парадигмы, описывающие и объясняющие циклический паттерн движения кредитного рынка.

Первой выступает парадигма случайных колебаний. Согласно данной совокупности воззрений, цикличность движения кредита выступает в виде ритмичности – реакции кредитного рынка на шоки экзогенной (внешней для кредитного рынка) природы – шоки спроса, технологические, экологические, географические. В данном случае микроэкономическим основанием данной модели выступает совокупность допущений, превращающих цикличность в процесс случайных, непостоянных осцилляций:

• система кредитных отношений представляется как совокупность отношений экономических агентов, характеризующихся полной рациональностью, максимизирующим поведением; ^[3]
• экономические агенты (кредитор и заемщик) характеризуются преимущественно отвращением к риску и потерям, перманентностью отношения к риску во времени; ^[7]
• при этом также допускается, что возможности восприятия и оценки риска в кредитных отношениях существенным образом затруднены в связи с наличием условия информационной асимметрии между кредитором и заемщиком, что, с одной стороны, обосновывает отвращение к риску, а с другой снижает вероятность (если не нивелирует) осознанного и намеренного принятия избыточных рисков; ^[7]
• на макроэкономическом уровне модели ритмических осцилляций характеризуются допущением институциональной оптимальности, согласно которой, степень защиты прав и обязательств сторон отношений, а также деятельность институтов, регулирующих кредитные отношения стремится к максимальным значением (оптимальным в ряде случаев). ^[3]

Таким образом, согласно совокупности моделей цикличности движения кредита, смена повышательных фаз движения понижательными является следствием реализации экзогенного шокового явления, предвидеть или оценить вероятность которого кредиторы в большинстве случаев не могут в связи с действием информационной асимметрии (о чем непрестанно в период Великой Рецессии напоминал экс глава ФРС США Б.Бернанке). Так, например, шок спроса на рынках товаров и услуг приводит к сокращению спроса на продукцию производящего сектора, что, в свою очередь, приводит к увеличению запасов готовой нереализованной продукции, что сокращает объемы входящих денежных потоков, необходимых и достаточных для обслуживания тела долга и процентных платежей, позволяющих обеспечивать непрерывность воспроизводственного процесса. Это приводит к трансмиссии данного шока на рынок кредита в виде роста просроченной задолженности и сокращения прибыли кредитора. В зависимости от масштаба и длительности реализации данного шокового явления, реакция кредитора на шок плохих долгов может разнится. В случае формирования диспропорции существенных масштабов, реакцией кредитора становится сокращение предложения кредита с одной стороны и рост рисковой премии в структуре ставки ссудного процента с другой. По мере абсорбирования шока плохих долгов кредитным рынком, равновесный уровень постепенно восстанавливается.

Таким образом, в рамках парадигмы случайных осцилляций, цикличность движения кредита как закономерность его движения предстает в виде непостоянной и случайной по природе своей реакции кредитного рынка на трения в экономической и иных сферах.

Вторая парадигма – парадигма внутреннего несовершенства кредитного рынка – имеет гораздо больше сторонников и основана на описании и объяснении циклических процессов движения кредита как естественного, устойчивого и внутренне присущего кредитному рынку паттерну. В основе кредитных циклов как частных форм проявления циклического движения кредита лежит процесс накопления и реализации противоречий между объективной экономической реальностью и субъективным её восприятием. ^[2,4] В число основополагающих допущений данной группы моделей входят:

• кредитные отношения – совокупность отношений между экономическими агентами (кредитором и заемщиком), характеризующиеся условием ограниченной рациональности и оптимизирующим поведением. В данном случае речь идет о том, что возможности восприятия, оценки и формирования суждений, предпочтений и основанные на них принятие решений и совершение выбора, далеки от абсолютно эффективных и не связаны с максимизацией полезности; находятся в зависимости от совокупности когнитивно-аффективных отклонений и эвристик, влияющих на восприятие и оценку информации;^[5,6]
• кредитные агенты характеризуются различным отношением к риску (от отвращения до готовности к принятию), а также изменчивостью во времени готовности к его принятию. В данном случае речь идет о том, что существует высоко рискованный и низко-рисковый сегменты кредитного рынка, а также то, что готовность к принятию риска со стороны кредиторов и заемщиков меняется в зависимости от фазы цикла; ^[2,9]
• в отличие от парадигмы случайных осцилляций допускается, что фактором, ограничивающих восприятие и оценку риска является не только информационная асимметрия и неопределенность условий хозяйствования, но и ограниченная рациональность, порождающая к жизни периоды недооценки и переоценки риска кредитных отношений; ^[6,8]
• в большинстве моделей также закладывается условие институциональной оптимальности, хотя отдельные авторы выделяют институциональную среду (баланс защиты прав и обязательств сторон отношений, степень соблюдения закона в национальной экономике как один из факторов, оказывающих воздействие на модели поведения кредитных агентов); ^[4-6]

В самом общем виде, учитывая большое количество моделей эндогенных кредитных циклов, процесс осцилляций описывается как чередование периодов недооценки и переоценки кредитного риска с реализацией шокового явления в кредитной сфере. Даже учитывая трансмиссию шока с, например, рынков товаров, услуг или активов, сторонники эндогенного подхода считают, что именно недооценка риска (т.е. ошибки в действии кредиторов и заемщиков) приводят к формированию условий для реализации кризисного явления.

При этом важно отметить, что анализ кризисных явлений в банковской сфере показывает, что отнюдь не все кризисы плохих долгов являются следствием реализации эффектов ограниченной рациональности. В ряде случаев, возможности оценки кредитного риска затруднены настолько, что вероятность их учета в различных сценариях попросту количественно невозможно (например, кризис плохих долгов в Италии 1993-1995гг., ставший следствием Пенсионной еформы, кризис плохих долгов в Германии 2002, являющийся в основном следствием неудачной Налоговой реформы, кризис доверия 2004 года в России, вызванный неудачной политикой Банка России в части обеспечения транспарентности его действий, кризис 1990-1991гг. в США, вызвавший затяжную рецессию в банковском секторе США вплоть до начала 1994 года, кризис плохих долгов в Индии 2004 года вследствие затопления ряда регионов и т.д.). ^[11]

Другими словами, важно понимать существование тонкой грани между неопределенностью условий хозяйствования и ограниченностью потенциала оценки риска. В этой связи появилось еще одно направление в теории кредитной динамики, призванное синтезировать существующие исследовательские подходы – парадигма гетерогенности (разнородности) кредитных циклов, которая в число источников цикличности движения кредита вносит как неопределенность условий хозяйствования, так и ограниченную рациональность участников отношений. Работы последних лет в области кредитной цикличности также все больше переходят к синтезу отдельных положений двух исследовательских парадигм, что позволит в дальнейшем вывести теорию кредитной динамики на качественно новый уровень (детальный обзор представлен в работах Д. Буракова (2015)).

При этом важно отметить, что количество работ, посвященных объяснению эмпирических аномалий кредитных циклов в развивающихся странах носит ограниченный характер. ^[13] Объяснение характеристик и причинно-следственных связей между экономическими переменными и движением кредита в странах, характеризующихся условием институциональной оптимальности или пребывающих в условиях институциональной ловушки чрезвычайно ограничено. При этом понимание особенностей и специфики реакции кредитных агентов на экономические шоки в таких условиях как никогда актуально, в том числе и в случае России.

Именно достижению данной цели и посвящено наше исследование – на основе использования регрессионного анализа в рамках шокового подхода определить чувствительность спроса и предложения кредитных ресурсов к шокам в различных макроэкономических переменных, а также представить объяснение полученных результатов в рамках теории несовершенного кредитного рынка.

В данном разделе раскрывается содержание инструментария и излагаются гипотезы, положенные в основу нашего исследования.

Состав выборки. Для проведения исследования по выявлению взаимосвязи между движением кредита и вошедшими в состав выборки макроэкономическими переменными мы используем данные о движении кредита на территории Российской Федерации. В частности, используются количественные данные об объемах предоставленных банковским сектором кредитов нефинансовому сектору экономики РФ.

Таким образом состав выборки позволяет проанализировать наличие или отсутствие эластичности кредитного тренда к шокам в выбранных переменных. Более того применение такого инструмента как разложение дисперсий позволяет определить удельный вес (силу) воздействия отдельных шоков на тренд кредита.

Период выборки. Период выборки представляет собой временной период, за который выбранные переменные для анализа используются в целях решения поставленных задач. В нашем случае период выборки включает в себя данные с января 2004 по июль 2016 г. Базовым периодом для проведения расчетов является 1 месяц. Выбор ежемесячных значений в качестве базового периода в отличие от использования годовых значений темпов роста кредитов, предоставленных нефинансовому сектору национальной экономики или использования квартальных значений отрыва кредитного тренда от тренда ВВП (credit to GDP gap) объясняется тем, что использование помесячной статистики позволяет в большей мере учесть и отразить чувствительность национальных кредитных рынков к шоковым явлениям и тем самым способствует усилению достоверности и статистической значимости проводимого анализа.

Информационные источники. Статистические массивы информации по функционированию банковского кредитного рынка России и других переменных были получены из официальных источников, включающих в себя Росстат и Банк России.

Структура выборки. Под выборкой понимается совокупность экономических переменных, используемых в целях проведения исследования. В состав выборки были включены макроэкономические величины, представляющие по мнению автора наибольшую значимость для объяснения совокупных изменений в движении предложения и спроса на кредитные ресурсы банковского сектора. Переменные выборки включают в себя данные по объемам предоставленных банковским сектором кредитов нефинансовому сектору экономики, удельный вес просроченной задолженности по кредитам предоставленным нефинансовому сектору, удельный вес резервов, начисленных по потерям по ссудам, значения прироста капитала банковских кредитных организаций, значения ключевой ставки Банка России, значения средневзвешенной ставки ссудного процента по ссудам, предоставленным нефинансовому сектору, данные по инфляции, значения курса рубля по отношению к доллару США, данные по объемам предоставленных кредитов населению.

Выбор показателей служит цели установления причинно-следственной связи и степени влияния ряда указанных переменных на макроэкономическом уровне на динамику кредитной переменной. Значения валового внутреннего продукта не включены в регрессионное уравнение сознательно, в связи с фактом уже установленного характера взаимосвязи между кредитом и ВВП ранее. С другой стороны, показатель просроченной задолженности, как известно, служит весьма качественным аналогом отражения трансмиссии шоков экономики в кредитный сектор.

Гипотезы исследования и методы их проверки. К числу методов анализа, используемых в данном исследовании, относятся: сравнительный метод анализа, динамический анализ, корреляционный и регрессионный анализ.

В целях проведения эмпирического исследования мы ставим перед собой задачу проверить следующие гипотезы на примере российского рынка банковского корпоративного кредитования на предмет соответствия положениям теории несовершенного кредитного рынка.

Первой гипотезой является утверждение, согласно которому, при прочих равных условиях, шок плохих долгов (рост удельного веса просроченной задолженности) приводит к существенному сокращению предложения кредита и снижению темпов роста кредитов нефинансовому сектору.

Вторая гипотеза гласит, что начисление резервов по потерям по ссудам (в рамках группы экзогенных моделей) не носит проциклического характера. Другими словами, начисление резервов носит оптимальный характер, эффект недоначисления резервов не существует.

Третья гипотеза определяет характер взаимосвязи между движением банковского капитала и кредитованием. При прочих равных условиях, а также в рамках предложений Базельского комитета (Базель III), считается что положительный шок банковского капитала (необходимость его увеличения) должно приводить к сокращению кредитной активности коммерческих банков в связи с действием сигнального эффекта, схожего с процентной политикой. Альтернативная реакция кредитного рынка на шок банковского капитала допускается в случае высокой эластичности рынка кредита, когда действия кредитных агентов носят скоординированный характер и присутствует эффект стадного поведения либо следования тренду. В таком случае, шок капитала приведет лишь к усилению готовности к принятию риска и продолжению наращивания кредитного портфеля в целях сохранения рыночной ниши и обеспечения не ниже средних по рынку краткосрочных результатов деятельности кредитной организация.

Четвертая гипотеза определяет взаимосвязь между себестоимостью ресурсной базы коммерческих банков и спросом на кредит. Ортодоксальная модель кредитного рынка в таком случае предсказывает сокращение спроса на кредит при росте предложения. Модифицированные модели, учитывающие информационную асимметрию и наличие различий в отношении к кредитному риску со стороны кредитных агентов, гласит, что сокращению будет подлежать предложение и спрос со стороны качественных агентов, в то время как высоко рискованный сегмент продолжит рост.

Пятая гипотеза гласит, что положительный шок инфляции (рост ценовых показателей) приведет к увеличению потребности в ресурсах в номинальных значениях, что должно привести к росту спроса на кредитные ресурсы до определенных границ (случай гиперинфляции не рассматривается).

Шестая гипотеза гласит, что изменение курса национальной валюты влияет на кредитный рынок амбивалентно. В одних случаях положительный курсовой шок приводит к росту спроса на кредитные ресурсы, в случае же существенного силы шока, реакция может быть обратной.

Седьмая гипотеза гласит, что спрос и предложение на рынке банковского корпоративного кредита при прочих равных условиях зависят от изменений в бюджетном ограничении домохозяйств. Одним из инструментов расширения данных границ служит кредитование населения. В связи с этим, допускается, что в краткосрочной/среднесрочной перспективе шок спроса, вызванный расширением потребительского кредитования должен привести к росту спроса на заемные ресурсы со стороны корпоративного сегмента в целях либо увеличения оборотного капитала для производства готовой продукции либо её закупки в рамках импортных операций.

Так, осуществление проверки данных гипотез в циклическом срезе позволяет выявлять особенности движения кредитного рынка, амплитуду осцилляций, а также чувствительность к шокам в различных переменных.

В целях общего сравнительного исследования, используется корреляционный метод анализа, позволяющий выявить наличие либо отсутствие взаимосвязи между переменными выборки, а также негативный либо позитивный характер данной взаимосвязи. Однако важно помнить, что результаты корреляционного анализа временных рядов не позволяют снять проблему временного лага – задержки в реакции результирующей переменной от зависимой с одной стороны. С другой стороны, результаты корреляционного анализа могут быть ложными в связи с наличием серийной корреляции в рассматриваемых переменных.

В этой связи оптимальным для целей исследования является использование регрессионного анализа, позволяющего устранить данные проблемы, обладающие потенциалом ухудшения качества полученных результатов.

Однако даже при использовании методов регрессионного анализа существует опасность получения ложных результатов. В связи с тем, что анализ временных рядов в большинстве случаев сопряжен с нестационарностью данных, наличием серийной корреляции и гетероскедастичности, не говоря уже о наличии сезонных эффектов, первым шагом на пути проведения исследования является использование методов статистической фильтрации и получения стационарных значений используемых данных для исследования.

Для фильтрации временных рядов выборки и получения сглаженного ряда в целях выявления взаимосвязи в долгосрочном периоде мы использует фильтр Ходрика-Прескотта. Полученный в результате временной ряд состоит из совокупности элементов, минимизирующих следующее выражение:

`sum_(t=1)^T (yt-st)^2 + mu ` `sum_(t=2)^(T-1) ((s_(t+1) - s_(t)) -` `(s_(t) - s_(t-1))^2 ->min`` `` `

В целях устранения проблемы нестационарности данных, все данные выборки тестируются на наличие единичного корня, используя традиционный расширенный тест Дикки-Фуллера (ADF test). Необходимое количество лагов определяется на основе использование информационных критериев Акайке и Шварца.

`dely_(t) =Delta + beta_(t) +Piy_(t) + sum_(j=1)^p c_(j)dely_(t-j) +epsi_(t)`

где –`delta` константа, t – значение тренда, `y_(t)` – исследуемая переменная временного ряда, например, динамики корпоративного кредитования в РФ, `epsi` – значение «белого шума» или ошибки; нулевой гипотезой (`H_(0)` ) является (единичный корень), альтернативной (`H_(1)` ) - (стационарность).

Вторым этапом анализа в целях проверки выдвинутых гипотез, является проверка анализируемых временных рядов на наличие коинтеграции посредством теста Йохансена, в целях определения наличия либо отсутствия взаимосвязи между переменными в долгосрочном периоде. Однако применение теста Йохансена возможно только в случае выполнения условия нестационарности исходных переменных. В противном случае, использование теста коинтеграции невозможно. В случае отсутствия коинтеграции между элементами выборки, более подходящим способом регрессионного анализа служит использование модели векторной авторегрессии:

Y_t = a₀ + a₁Y_t-1 +..... + a_pY_t-p + b₁X_t-1 +..... + b_pX_t-p + … + u_t

X_t = c₀ + c₁X_t-1 +..... + c_pX_t-p + d₁Y_t-1 +..... + d_pY_t-p + … +v_t

где Y_t представляет значение на момент времени t кредитного цикла РФ (результирующая переменная), X_t представляет значение на момент времени t переменной выборки (зависимая переменная). Регрессионный анализ элементов выборки посредством использования модели векторной авторегрессии позволит определить наличие существенной и статистически значимой зависимости не только от значений различных переменных, но и зависимости от предыдущих значений отдельной переменной. Однако ВАР-модель должна отвечать требованиям отсутствия серийной корреляции, гетероскедастичности остатков и отвечать требованию стабильности. Только в этом случае полученные результаты можно считать истинными.

Последним этапом определения взаимосвязи и её направления выступает использование теста на выявление причинно-следственной связи Грейнджера. Так, отвержение нулевой гипотезы тест